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曾幾何時，補習(xí)班是個包賺不賠的生意。K12教育的市場規(guī)模有多大？只要望著大群放學(xué)后和周末無奈走向補習(xí)班的孩子們，以及現(xiàn)在隨處可見的補習(xí)班廣告便可窺見一斑。然而，并不是所有人都有能力在這一領(lǐng)域立足！

在新三板109家教育企業(yè)中，K12類企業(yè)共計13家，占到11.9%。規(guī)模不大，數(shù)量不多，但業(yè)績不差，在平均營收、平均歸母凈利潤、利潤率上都是新三板教育行業(yè)中的翹楚。但家家有本難念的經(jīng)，這個翹楚在現(xiàn)金流上的日子可不好過，這究竟是什么回事呢？

K12，國際上對基礎(chǔ)教育的統(tǒng)稱，它包含幼兒園、小學(xué)、初中、高中的基礎(chǔ)教育，涉及年齡段通常為5-18歲。在國內(nèi)出現(xiàn)了一定誤讀，僅包含小學(xué)、初中、高中共計12年的基礎(chǔ)教育。與其它領(lǐng)域相比，K12的特殊之處在于其高度的應(yīng)試化和高度的分?jǐn)?shù)導(dǎo)向性。君不見中考、高考年年有，分?jǐn)?shù)高低總不同。

截止2014年底，中國九年義務(wù)教育覆蓋率已達(dá)100%。而現(xiàn)階段，個別地區(qū)又開始了十二年義務(wù)教育的試點，未來有望在國內(nèi)全面鋪開，而這些都是K12的市場。中國龐大的人口基數(shù)，再加上強制的法律規(guī)定，K12教育的市場空間十分廣闊。從現(xiàn)有的情況來看，截止2014年底，小學(xué)、初中、高中的在校生數(shù)合計達(dá)1.62億人，而據(jù)《2015中國家庭教育消費者圖譜》，五成家庭年均教育支出在6000元以上，剛需支持下，2015年K12的教育規(guī)模高達(dá)2.3萬億，占據(jù)中國教育行業(yè)的半壁江山。

在這多種基本面利好支持下，新三板K12類企業(yè)在營業(yè)收入和凈利潤上雙雙占據(jù)第一便不足為奇了。新三板的13家掛牌的K12類企業(yè)中，有4家企業(yè)上半年營業(yè)收入在1億元以上，凈利潤最高的贏鼎教育（833173）上半年歸母凈利潤高達(dá)4200萬，利潤率高達(dá)56.35%！

從K12類整體情況來看，大部分企業(yè)走課程內(nèi)容類路線，為客戶提供實質(zhì)性的培訓(xùn)；技術(shù)服務(wù)類也是主體，包括提供各種技術(shù)解決方案，設(shè)計教學(xué)所需的軟硬件等。

教育本就是內(nèi)容為王，即使是在線教育也不能例外。從營業(yè)狀況來看，增值服務(wù)類一枝獨秀，但僅有2家企業(yè)，而排行第2的課程內(nèi)容類則在剩余模塊中在營收和凈利率上都靠前課程內(nèi)容類企業(yè)整體優(yōu)勢較大，而工具軟件類企業(yè)僅有的1家企業(yè)佳友科技（831907），目前還尚處探索之中。

縱觀新三板K12類企業(yè)，在毛利率上整體達(dá)47.53%，此數(shù)值雖然低于教育行業(yè)均值，但是凈利潤率卻以16%高居榜首。很明顯，這是由于K12教育的企業(yè)的三費占收入的比例更低造成。

平均來看，K12類企業(yè)的銷售費用僅占比9.29%，各類企業(yè)中，銷售費用在10%以下的企業(yè)達(dá)到10家，這與K12類教育本身的特殊性有極大關(guān)系。巨大的客源和剛性需求使得這類企業(yè)不需要進(jìn)行大量的銷售開支，這類市場不缺客戶。明確的分?jǐn)?shù)導(dǎo)向性、錄取率高低等使得企業(yè)之間的優(yōu)劣相對易于辨別，對于企業(yè)而言，重點在于課程開發(fā)與師資培養(yǎng)。也因此，管理費用成了企業(yè)最大的支出。財務(wù)費用上，K12類企業(yè)普遍較低，表明這類企業(yè)對外貸款需求和金融服務(wù)需求不大，反映企業(yè)的經(jīng)營能力相對有保障。

從整個行業(yè)模式來看，在現(xiàn)金流量上，除高等教育、職業(yè)培訓(xùn)、出國留學(xué)、興趣教育類企業(yè)外，包括K12在內(nèi)的其余企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流都為負(fù)數(shù)，企業(yè)日常經(jīng)常無法滿足企業(yè)的現(xiàn)金需求。

或許你會問，明明是高毛利低費用的財務(wù)結(jié)構(gòu)，怎么到了最后，手里還是沒錢呢？讓我們來看看K12類企業(yè)的現(xiàn)金流。?

與此前僅有海伊教育（834782）、佳友科技（831907）兩家公司凈利率為負(fù)不同，在經(jīng)營活動現(xiàn)金流上，有7家公司出現(xiàn)了入不敷出的情況（凈利率為負(fù)的兩家公司反倒在經(jīng)營活動現(xiàn)金流上為證）。而這其中，贏鼎教育（833173）以-78%的結(jié)果成為了經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出占比最大的一家企業(yè)，值得關(guān)注的是，它的凈利率高達(dá)56.35%，是同類企業(yè)中最高的，前后數(shù)據(jù)出現(xiàn)如此之大的反差，贏鼎教育到底發(fā)生了啥？

從公司本期的半年報來看，盡管在營業(yè)收入和歸母凈利潤上取得大幅增長，但這收入和利潤只是“名義”上的而已。公司本期流入的經(jīng)營現(xiàn)金反倒少于去年同期，營業(yè)收入增長所帶來的大筆資金成了應(yīng)收賬款（由去年同期5691萬暴漲至1.1億）。與此同時，花錢如流水，光買房就花了3245萬，稅費也由65萬上漲至2034萬。此消彼長之下，再加上工資之類的支出，本期現(xiàn)金流為負(fù)也在情理之中。但這些最終都體現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，對公司也有好處。

另一家叫尚睿通（835971）的公司對現(xiàn)金流為負(fù)表示淡定，其上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出5788萬，占到營業(yè)收入的52%。但公司表示，這一方面是公司業(yè)務(wù)拓展的需求，另一方面則是受行業(yè)季節(jié)性因素的影響，上半年多為項目執(zhí)行期，下半年才是結(jié)款期，而去年上半年現(xiàn)金凈流入977萬，則是由于收回了股東占用的4363萬現(xiàn)金，如果不考慮這部分占用資金，其去年同期現(xiàn)金流也為負(fù)數(shù)。從公司的報表來看，其應(yīng)收賬款由去年同期的3056萬上升到了5974萬，預(yù)收款項則由5323萬減少到1079萬。同時由于公司上半年的擴張，在稅費和職工薪酬上都出現(xiàn)了較大增長，最終導(dǎo)致了公司現(xiàn)金流為負(fù)。

縱觀其它幾家現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)，其情況也是大同小異?；蛟S上半年是都收到季節(jié)性因素影響，但即使是從去年全年來看，仍舊有6家企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)。而新三板K12類企業(yè)整體在籌資活動的現(xiàn)金流上都相對一般，部分企業(yè)更是沒有籌資活動，市場認(rèn)可度一般。如果在現(xiàn)金流上長期為負(fù)，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力將受到巨大考驗。

因此在K12類企業(yè)的投資選擇上，盡管我們不否認(rèn)這類企業(yè)有著巨大的市場前景，但是在具體投資標(biāo)的的選擇上，還需要三思而后行。